地產和基建邊際走弱，印證需求側承壓
統計局發布7 月經濟數據，印證了需求端壓力。1-7 月房地產開發投資、銷售金額、銷售面積和到位資金累計同比分別為：-8.5%、-1.5%，-6.5%、-11.2%，降幅較1-6 月均有所擴大。基建投資增長呈現放緩態勢，1-7 月累計同比+9.4%，除鐵路投資增長繼續提速（累計同比+24.9%）外，其他主要類別（公路、市政、水利）的累計同比增速均邊際走弱。7 月24 日政治局會議定調加大宏觀調控力度，我們預計相關政策的逐步落地有助于需求的邊際改善。但近期頭部民營房企部分債務開啟重組，對產業鏈的潛在溢出需要關注。
對于即將到來的旺季，其成色可能仍將面臨考驗。
水泥：旺季價格修復可期，但幅度和持續性有賴更強需求支撐水泥需求在淡季迎來了更大挑戰。截至8 月11 日，3Q23 以來行業平均發貨率較去年同期低8 個百分點；錯峰生產對庫存的消化力度不足，行業庫容比仍然處于近6 年以來的最高位。隨著價格的逐月回落，當前業內部分企業已經臨近現金虧損狀態，我們認為短期水泥價格進一步下行的空間已然較小。隨著旺季的到來，我們預計水泥價格有望獲得修復。但考慮到穩增長政策的傳導仍需要時間，我們預計幅度和持續性可能均較為溫和。
浮法玻璃：淡季市場弱平衡， 旺季供需或同步走強浮法玻璃市場在的淡季維持了弱平衡，在經歷了6 月的加速調整后（當月浮法玻璃價格回落8.0%），浮法玻璃價格自7 月起降幅趨緩（當月降幅0.4%）。
隨著8 月以來行業逐步進入旺季，廠家庫存的降幅加速，帶動了浮法玻璃價格的反彈（前兩周已反彈5.8%）。考慮到：1. 今年以來生產線復產顯著快于冷修節奏，且產能的提升尚未在供給端充分反映，以及2. 下游深加工訂單自6 月以來呈現正常的季節性提升，我們預計在8-10 月份的行業旺季行業可能迎來供需兩端的同步走強，供需關系有望延續大體平衡。
光伏玻璃：需求強支撐，光伏玻璃價格邊際修復受益于：1. 光伏裝機的終端需求維持強勁增長，2. 光伏主材降價后產業鏈備貨更為積極，以及3. 組件生產企業更為激烈的份額競爭，光伏玻璃需求在2Q23 以來持續獲得強勁支撐。8 月的產品價格迎來邊際修復，3.2mm 鍍膜玻璃的價格環比改善0.5 元/平至26.0 元/平。然而，考慮到主材降價和組件企業競爭加劇推動的需求增長并不持續，而供給端的增長仍在延續（截至7月末，行業產能較年初+21%，同比+49%），我們預計在供給端出現更為強力有效的限制性政策前，行業的競爭仍將趨于更為激烈。
風險提示：房地產政策嚴于預期，水泥行業競合弱于預期，玻璃供給擴張強于預期。
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