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　　家電板塊業(yè)績企穩(wěn)

　　2021年，家電行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入13077.67 億元，同比增長15.84%；實現(xiàn)歸母凈利潤850.4 億元，同比增長7.5%；板塊整體毛利率22.26%，同比下降1.67 個百分點；歸母凈利率6.5%，同比下滑0.5 個百分點。其中Q4 實現(xiàn)營收3405.26 億元，同比增加8.91%，環(huán)比增加2.68%；實現(xiàn)歸母凈利潤193.18 億元，同比下滑12.23%，環(huán)比下滑17.46%。各細(xì)分子行業(yè)方面，2021年營業(yè)收入增速，照明電工及其他板塊41.59%>廚電22.13%>白電15.96%>

　　小家電13.53%>黑電7.45%；歸母凈利潤增速上，照明電工及其他板塊25.99%>白電10.78%>小家電-5.68%>黑電-15.67%>廚電-20.89%。綜上來看，各細(xì)分子行業(yè)分化持續(xù)加大，照明電工及其他板塊實現(xiàn)逆勢增長。2022年一季度，家電板塊實現(xiàn)營業(yè)收入3121.64 億元，同比增長7.14%，環(huán)比下滑8.33%；實現(xiàn)歸母凈利潤198.67 億元，同比增加11.36%，環(huán)比增加2.84%。

　　受疫情低基數(shù)影響，家電行業(yè)一季度收入和利潤增速均實現(xiàn)小幅增長。各細(xì)分子行業(yè)方面，Q1 營收增速：照明電工及其他板塊32.60%>廚電10.35%>

　　白電10.06%>小家電6.43% >黑電-13.63%；歸母凈利潤增速上，白電15.28%>黑電5.8%>照明電工及其他板塊0.03%>小家電-0.31%>廚電-1.56%。

　　白色家電板塊：收入和業(yè)績實現(xiàn)雙增長

　　2021 年白色家電板塊實現(xiàn)營業(yè)收入8700.81 億元，同比提升15.96%，其中四季度實現(xiàn)營收2154.18 億元，同比增加13.66%。2022 年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入2145.82 億元，同比大幅增加10.06%。家電企業(yè)通過調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和提升產(chǎn)品價格的方式來緩解上游原材料價格的提升。利潤端方面，2021 年和2022 年一季度整體實現(xiàn)了小幅增加。2021 年白色家電行業(yè)整體實現(xiàn)歸母凈利潤653.40 億元，同比增加10.78%，其中Q4 實現(xiàn)凈利潤154.02 億元，同比下滑2.80%。2022 年Q1 白色家電板塊實現(xiàn)歸母凈利潤150.43 億元，同比增加15.28%，相較2020 年一季度大幅提升了111.05%。

　　黑色家電板塊：利潤端承壓

　　2021 年黑色家電行業(yè)整體實現(xiàn)歸母凈利潤32.19 億元，同比下滑15.67%，其中Q4 實現(xiàn)凈利潤6.11 億元，同比下滑57.20%。2022 年Q1 黑色家電板塊實現(xiàn)歸母凈利潤9.29 億元，較2021 年Q1 同比提升5.8%。

　　小家電板塊：高基數(shù)影響逐漸消除

　　2021 年小家電家電板塊實現(xiàn)營業(yè)收入839.75 億元，同比上漲13.53%，其中四季度實現(xiàn)營收243.98 億元，同比增加3.95%。2022 年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入205.15 億元，同比增加6.43%，較2020 年一季度大幅增加65.05%。

　　廚房電器板塊：收入增速放緩，利潤端承壓

　　2021 年廚房電器板塊實現(xiàn)營業(yè)收入368.09 億元，同比上漲22.13%，其中四季度實現(xiàn)營收108.81 億元，同比增加15.51%。2022 年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入82.05 億元，同比增加10.35%。

　　投資建議

　　家電行業(yè)目前面臨著成本端承壓和需求低迷的問題。需求方面，國內(nèi)多地受疫情影響，導(dǎo)致部分線下店鋪關(guān)閉無法正常運營，客流量銳減。線上市場也受到疫情波及，由于部分區(qū)域物流無法正常運行，使線上市場規(guī)模下滑。據(jù)奧維云網(wǎng)推總數(shù)據(jù)顯示，一季度中國家電零售額1430 億元，同比下降11.1%，其中線上市場下降7.5%。從成本端來看，受地緣政治沖突加劇影響，上游原材料價格及海運價格持續(xù)高位運行，企業(yè)盈利能力承壓。我們認(rèn)為，隨著不利因素的邊際改善，有望提振需求，提升企業(yè)盈利能力。

　　年初以來，政策端利好頻出。2022 年《政府工作報告》中提出，繼續(xù)支持新能源汽車消費，鼓勵地方開展綠色智能家電下鄉(xiāng)和以舊換新。3 月17 日，工業(yè)和信息化部召開專題會議，提出進(jìn)一步擴大新能源汽車和智能家電等大宗工業(yè)品消費，壯大綠色消費和數(shù)字消費。4 月12 日，北京市商務(wù)局發(fā)布《關(guān)于實施促進(jìn)綠色節(jié)能消費政策的通知》，面向在京消費者發(fā)放綠色節(jié)能消費券，鼓勵消費者購買使用綠色節(jié)能商品。可以看出，政策端鼓勵地方開展綠色智能家電下鄉(xiāng)和以舊換新并多次提及促進(jìn)綠色智能家電消費，我們認(rèn)為這將進(jìn)一步提升綠色智能家電產(chǎn)品的滲透率，有望提振家電終端消費。也可以反映出，低碳化、綠色化、智能化將成為家電行業(yè)轉(zhuǎn)型升級新趨勢，促進(jìn)家電產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整，有助于提升企業(yè)盈利能力。據(jù)蘇寧易購發(fā)布的五一消費數(shù)據(jù)中顯示，五一假期，蘇寧易購門店換新訂單環(huán)比增長87%，實現(xiàn)了大幅增長。

　　步入五月，隨著氣溫的逐漸提升，已經(jīng)迎來了白電市場的傳統(tǒng)需求旺季。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線公布數(shù)據(jù)顯示，2022 年5 月家用空調(diào)行業(yè)排產(chǎn)約1658 萬臺，較去年同期生產(chǎn)實績增長7.2%。其中，內(nèi)銷較去年同期實績增長12.4%；出口較去年同期實績下滑5.5%。自3 月起，排產(chǎn)數(shù)據(jù)已連續(xù)三個月有小幅提升，主要由于3 月開始空調(diào)廠家開始為旺季做準(zhǔn)備，加大排產(chǎn)為渠道備貨。

　　自去年起，家電板塊估值持續(xù)回落，目前估值已位于行業(yè)歷史估值底部，低估值的底倉配置價值優(yōu)勢凸顯。隨著疫情的緩和，上游原材料價格和終端銷售的邊際改善，尤其5 月是傳統(tǒng)白電銷售的旺季，有望助推行業(yè)加速走出情緒底部，有望迎來估值修復(fù)行情。近期人民幣持續(xù)貶值利好家電出口導(dǎo)向型企業(yè)，有望提升企業(yè)盈利能力，增加匯兌收益。綜上，暫時給予行業(yè)“看好”

　　評級，建議關(guān)注美的集團(tuán)(000333)、海爾智家(600690)、格力電器(000651)、億田智能(300911)、火星人(300894)和新寶股份(002705)。

　　風(fēng)險提示

　　宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境波動的風(fēng)險；疫情反復(fù)的風(fēng)險；匯率波動造成匯兌損失的風(fēng)險；行業(yè)終端需求嚴(yán)重下滑的風(fēng)險；海外出口景氣度下滑的風(fēng)險。